Инвестиционный банк Morgan Stanley, базирующийся в США, в своем турецком отчете под названием «Макрогравитация отрицает» отметил, что сильный рост Стамбульской фондовой биржи оторвался от макроэкономических основ. Аналитики предупредили, что турецкие акции, стремительно дорожающие с начала года, несут в себе риск краткосрочной коррекции.
Redaksiya сообщает, что в отчете подчеркивается, что турецкие акции были резко переоценены с начала года, но это движение не совпадает с ситуацией на рынке облигаций. В то время как на фондовом рынке наблюдалось расширение мультипликаторов, двухлетняя процентная ставка по облигациям не показала значительных изменений за тот же период, что указывает на отсутствие явного улучшения макроэкономических ожиданий. Сообщается, что индекс MSCI Turkey в долларовом выражении принес 25% общей доходности с начала года, заняв второе место в регионе EEMEA и пятое место в мире. Однако отмечается, что эта производительность была в значительной степени обусловлена ростом мультипликаторов. Соотношение форвардной цены к прибыли (P/E) BIST 100 выросло с 5,9x до 7,6x. По мнению аналитиков, текущий мультипликатор оценивает гораздо более сильный процесс дезинфляции, чем предполагает рынок. Между тем, на рынке облигаций нет сигналов о снижении процентных ставок или значительном улучшении перспектив инфляции. По этой причине ожидается, что акции могут испытать нисходящую коррекцию к более сдержанным макроэкономическим ожиданиям.
В отчете отмечается, что инфляция является основным определяющим фактором оценки турецких активов. Напоминается, что исторически существует сильная корреляция между мультипликаторами акций и ожиданиями по инфляции. Расчеты показывают, что текущее форвардное соотношение P/E 7,6x предполагает предположение об инфляции около 10% на следующие 12 месяцев. Этот уровень значительно ниже общих ожиданий участников рынка. В этом контексте краткосрочные риски оцениваются как нисходящие, и отмечается, что если данные по инфляции за февраль окажутся выше ожиданий, это может оказать давление на фондовый рынок. Кроме того, предупреждается, что геополитическая напряженность на Ближнем Востоке, повышающая цены на нефть, может замедлить процесс дезинфляции в Турции и увеличить премию за риск.
Morgan Stanley, сохраняя сдержанную позицию по общему индексу, видит относительно больший потенциал в банковском секторе. Аналитики подсчитали, что турецкие банки торгуются со скидкой 47% по сравнению с рынком на основе форвардного соотношения P/E. Мультипликатор для банков составляет 4,0x, в то время как для всего рынка — 7,6x. Подчеркивается, что для устойчивой переоценки необходимо, чтобы реальная доходность собственного капитала (ROE с поправкой на инфляцию) устойчиво стала положительной. Хотя ожидания положительны с 2025 года, фактические данные еще не подтвердили это восстановление. Прогнозируется, что 2026 год может стать устойчивым порогом с точки зрения реальной ROE, а 2027 год — периодом укрепления. Ссылаясь на исторические связи, Morgan Stanley заявил, что при сохранении ожиданий по реальной ROE банки могут вырасти до мультипликатора 1,2x PD/DD, что означает примерно 50% потенциал роста по сравнению с текущим уровнем 0,8x.
В отчете отмечается, что рост аппетита к риску на развивающихся рынках ускорил приток иностранных инвестиций в турецкие акции. Однако, если этот интерес в основном обусловлен поиском диверсификации портфеля в условиях слабого доллара США, то турецкие компании с преобладанием внутреннего спроса не смогут в достаточной мере воспользоваться сильной лирой. Отмечается, что контролируемая валютная политика, проводимая Центральным банком Турецкой Республики, и среда высоких реальных процентных ставок подавляют внутренний спрос, и сохраняются риски снижения прогнозов прибыли компаний. В этом контексте было высказано предположение, что недавние иностранные притоки могут быть преждевременными.
С макроэкономической точки зрения отмечается, что Турция по-прежнему выделяется стратегией кэрри. Сообщается, что инфляционный сюрприз вверх в январе повысил ожидания по конечным процентным ставкам; напротив, Центральный банк дал сигнал удовлетворенности текущей траекторией смягчения в своем сообщении. Хотя наблюдается ограниченное снижение инфляционных ожиданий, отмечается, что геополитические риски создают дополнительную премию за риск на кривой обмена валют. Прогнозируется, что эта премия может снизиться при уменьшении этих рисков. Отмечая, что высокочастотные индикаторы указывают на более сильную картину инфляции за февраль, Morgan Stanley заявил, что в ближайшее время он продолжает предпочитать валютные позиции кэрри вместо акций.